小鹏汽车是一家掌握从设计、研发到制造全产业环节的智能汽车公司。截止2020年7月底，小鹏汽车累计交付量达20707辆，在造车新势力中排名领先。小鹏汽车也是造车新势力中唯一一家同时研发两大平台，并基于此开发出SUV、轿车两种车型公司。同时，小鹏汽车是国内造车新势力中第一家自主研发出自动驾驶软件（硬件基于英伟达Xavier，Xavier支持L3级别自动驾驶），并将其商业化的公司。

与蔚来定位豪华车，主打服务体系；理想主打增程式，解决电动车里程焦虑不同。小鹏定位为中高端电动车，致力为成为高性价比的智能化汽车，其汽车电子电气架构最接近特斯拉，主打智能化。

小鹏P7智尊版本，硬件可实现L3自动驾驶，搭载Xavier芯片，算力30tops，较同行的Mobileye Q4高出10倍以上。在智能交互与互联方面，由于背靠阿里，能更快速导入相关小程序，创造智能化应用场景。今年旗舰车型P7上市，提升销量及口碑，后续每年将推一款新车型，且公司采用直营+加盟模式，门店已超过141家。

以下是IPO解读部分：

1.融资估值：IPO暂未定价，融资额度未确认（1亿美金为占位符，最终融资额度暂未确认)。IPO前，小鹏汽车完成阿里、高瓴、红杉等领投超9亿美元C+和C++轮融资，估值未披露。

2.行业：小鹏汽车定位于中高端电动车，根据IHS市场报告预测，2019年，中高端电动车销量为40万台，市场销量占比为47.2%，预计2025年，中高端纯电动车销量将达到180万辆，中高端纯电动车市场年化复合增速为23.2%。

3.竞争力方面： 截止2020年7月，小鹏汽车累计交付量达20707辆，总销量在造车新势力中排名领先。当前小鹏拥有自研的自动驾驶软件平台Xpilot，是国内领先的自动驾驶智能汽车公司。

4.财务方面：2019年小鹏汽车收入为23.2亿人民币，较2018年增长逾238倍，服务及其他收入1.5亿，较2018年增长26倍。此外，小鹏汽车2019年研发投入为20.7亿，全年净亏损36.9亿。 2020年上半年，小鹏汽车营收为10.03亿人民币，毛利为-3611.6万，毛利率为-3.6%同比大幅收窄（2019年同期为-38.23%），研发投入6.3亿，上半年净亏损7.95亿。

5.股东方面：IPO前，小鹏汽车管理层持股达40.9%，其中何小鹏持股31.6%为最大股东，阿里持股14.4%为最大外部股东，其他主要股东还包括小米、GGV纪源资本、晨兴资本。此外，小鹏汽车在近一月完成合计超9亿美元投资，阿里巴巴、高瓴、红杉、卡塔尔投资局等均参与其中。 

一、行业：差异化竞争，锚定国内消费量最大的中高端智能汽车市场

乘用车市场来看，中国目前拥有全球最大的乘用车市场。2019年，国内乘用车销量为2110万辆，预计到2025年，乘用车销量将达到2590万辆。从销售分价格带来看，中端-中高端汽车（价格位于10~30万）销量占比最大，约为61%。

与其他造车新势力大多押注豪华市场不同，小鹏G3指导价在15~20万之间，小鹏P7指导价在22.9万~35万之间。小鹏主力车型全部落在国内销量最大的中高端乘用车市场，价格上，与其他造车新势力差异化竞争。

电动车市场来看，IHS市场报告显示，2019年国内纯电汽车销量为90万辆，预计2025年国内纯电汽车销量将达到420万辆。2019年，中高端电动车销量为40万台，市场销量占比为47.2%，预计2025年，中高端纯电动车销量将达到180万辆。

小鹏汽车价格即位于中高端电动车区间，根据IHS市场报告预测，2019~2025，中高端纯电动车销量年化复合增速为23.2%。

二、仍处于亏损状态，研发投入大是主要原因之一

2019年小鹏汽车收入为23.2亿人民币，较2018年增长逾238倍，毛利为-5.58亿，小鹏汽车2019年研发投入为20.7亿，全年净亏损36.9亿。

2020年上半年，小鹏汽车营收为10.03亿人民币，毛利为-3611.6万，毛利率为-3.6%同比大幅收窄（2019年同期为-38.23%），研发投入6.3亿，上半年净亏损7.95亿。

在汽车销量方面，小鹏汽车上半年交付5489辆，较去年同期7165辆有所下滑，主要原因受两方面的影响，一是由于首款车G3在2018年全年及19年一季度订单集中到2019年Q2交付，该季度G3销量6723辆，导致基数较高；二是2020年上半年的汽车销量受到了新冠疫情的负面影响。

此前小鹏汽车的销量主要来自G3，G3成为2019年中国电动SUV畅销前三，2020年5月份推出小鹏P7后，7月单月小鹏P7交付量即高达1641辆，小鹏招股书预计P7接下来将成为贡献小鹏收入的主力车型之一，成为新的增长点。

三、技术优势

A.行业领先的自动驾驶技术Xpilot

小鹏吸纳了来自清华大学、伊利诺伊大学等高端自动化研发人才，其联合创始人何涛，曾主导广汽无人驾驶样车的开发工作；众多核心人物的加入促进了小鹏人工智能创新和自动驾驶软件的迅速发展。

2020年4月27日，小鹏P7正式发布上市，搭载公司自研自动驾驶软件Xpilot以及英伟达Xavier自动驾驶芯片，成为全球首款搭载英伟达Xavier自动驾驶控制器产品的汽车。

作为英伟达Xavier合作的首款车型，小鹏汽车目前在国内已经完成了2510万公里的路测信息收集，随着产品不断迭代，小鹏当前拥有最熟悉国内本土化道路的自动驾驶技术。

小鹏智能化路线由博世转为自研，自动驾驶功能逐年升级。18年小鹏已具备把博世的系统嵌入产品的能力，19年自研开发出Xpilot 2.5，目前小鹏P7已搭载Xpilot 3.0系统，可实现高速领航、全自动泊车、城市拥挤路段辅助驾驶功能；小鹏计划2021年实现Xpilot 3.5，2023年实现Xpilot 4.0，拥有面向城市路况的自动辅助驾驶功能。

B.Xmart OS 车载智能系统

小鹏的Xmart OS车载智能系统融合了AI语音助手、车载导航、智能钥匙、智能推荐、远程控制等服务。在智能座舱层面，Xmart OS 车载智能系统是最主要系统，语音将是智能汽车交互的主要途径。小鹏P7 的 Xmart OS 车载智能系统具有强大的视觉、听觉感知与反馈能力，可感知消费者需求，并聆听指令。

小鹏汽车为用户开发了独立的 APP STORE 车载生态系统，创造可以比肩手机应用的开放性智能生态体系，丰富的应用随时可下载。

C.行业领先的电子电气架构

小鹏基于纯电SEPA平台，打造类似特斯拉的集中式电子电气架构。小鹏汽车针对智能电动车特性建立SEPA平台，具有模块化、轻量化、可变带宽大、空间利用率高等特点，从自动驾驶、感知、运算到规划控制都是自主研发，形成了全新的电子电气架构，向域集成式发展。

目前SEPA平台比大众MEB平台领先半代以上，仅次于特斯拉。目前小鹏已经基于此平台生产P7，此平台可以拓展多种车型、轴距或尺寸。

四、现金充裕、资本持续加码

截止2020年二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计21.183亿。此外，小鹏汽车在7月、8月分别完成C+和C++轮融资，融资金额超9.47亿美元。IPO前，小鹏汽车预计合计持有现金类资产超85亿人民币。 

除了账上有充裕的现金以外，小鹏IPO前也经历过约11轮融资，阿里巴巴、IDG等都参与小鹏汽车多轮融资。在上市前，阿里更是以2.15亿美金领投小鹏C++轮融资。

五、股东情况

IPO前，小鹏汽车管理层持股达40.9%，其中何小鹏持股31.6%为最大股东，阿里持股14.4%为最大外部股东，其他主要股东还包括小米、GGV纪源资本、晨兴资本。此外，小鹏汽车在近一月完成合计超9亿美元投资，阿里巴巴、高瓴、红杉、卡塔尔投资局等均参与其中。 

何小鹏表示，自己在互联网创业时，信奉的是短跑逻辑：互联网是一快遮百丑，只要你是在某一个领域先跑出来的，那么你的优势就是最大的。举个例子，国外有一家很厉害的公司，做了一个叫WhatsApp的应用，他们只有一个做产品的团队，被Facebook并购的时候才几十个人，但是它的商业潜力非常大，当时的收购金额达到了190亿美元。这告诉我们，在互联网里面，把一两个点做到极致就够了。

但是造车不一样，支配它的是木桶理论。假设是一百根木板组成了一个木桶，你有一两根木板非常高，对于造车来说是没有意义的，因为你安全不过关、品质不过关、拿不到资质、铺设不了渠道……你什么都不是。

再来看小鹏汽车的木桶，无论是电子电气架构、智能交互系统、自动驾驶还是动力总成系统，小鹏汽车都位于行业前列。

有人说，2020年是新能源汽车元年。这一年，特斯拉一年暴涨2.5倍，市值达2700亿美元，超越丰田，成为世界上最大的汽车企业；蔚来经历了底部反转，成为了市场瞩目的十倍股；理想上市，市值超过100亿美元，有投资者表示，1000亿美金还是低估了一个数量级。

随着小鹏递交IPO招股书，何小鹏、李斌、李想即将在华尔街再次相遇。

那么问题来了，特斯拉市值2700亿美元，蔚来市值158亿美元，理想市值141亿美元，又一家造车新势力赴美上市，你认为小鹏IPO该怎么估值？